奕瑞科技更新报告：五问五答：看成长驱动力切换

奕瑞科技(688301)

投资要点

(资料图片仅供参考)

2022年8月以来，新能源景气度的回落引发市场对公司未来发展前景的担忧，公司股价也进入到了明显的调整阶段，针对以上表现，我们梳理了近期市场比较关注及担忧的问题，以期通过我们的解答，为投资者提供一个全新的视角，来理解公司现在所处的发展阶段以及未来的成长潜力。

问题一：如何看待工业收入增速以及发展驱动力？

我们认为，工业未来的主要驱动力来源于：①客户拓展及订单放量；②新产品研发带来新订单预期。另外，随着疫情影响消退以及大订单基数的消化，2023年有望重回高增长态势。

问题二：如何看待下游景气度以及动力电池检测业务增量逻辑？

我们认为，下游新能源电池产能扩张带来上游检测业务高景气度，另外，动力电池检测业务增速有望高于下游新能源行业增速，主要体现在：①新能源电池单位产能对应平板探测器需求量增加；②动力电池平板探测器逐步趋于“耗材化”，带来更多更新迭代需求；③检测方式的升级，带来单台检测设备平板探测器配置量提升。

问题三：如何看待齿科收入增速和未来高增长持续性？

我们预计2023年国内客户放量节奏将逐步趋于国内头部整机厂商增速水平，而参考国内客户拓展及放量节奏，海外客户也将逐步迎来新的增量，2024年先前突破的海外客户会进入订单放量爬坡期，同时有望继续新增海外客户，共同助力2023-2024年公司齿科业务的快速成长。另外，作为头部率先在齿科领域有所布局的企业，公司齿科产品技术积累已逐步趋于成熟，预计随着集采带来种植牙渗透率快速提升以及国内外新客户合作的持续深入，公司齿科业务仍然有望继续保持较高速的增长

问题四：如何看待传统医疗成长空间？

我们认为，公司普放系列的成长空间主要来源于：①新技术新产品的更新迭代，主要体现在：2022年，公司在继续对传感器设计和制程技术等核心技术进行完善的同时，成功推出柔性屏升级产品曲面探测器、CMOS工业探测器、TDI探测器等新产品；②多产品线拓展，主要体现在：除传统DR设备，公司同时布局兽用以及C臂相关产品，其中，公司在C臂产品端2022年也迎来了较快的放量。此外，公司在CT相关核心零部件方面布局，同样取得了较快进展。

问题五：如何看待平板探测器市场成长天花板？

①从平板探测器到放射影像其他核心部件全布局：公司已着重开始在放射成像领域其他核心零部件的布局。2022年公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件、核心材料方面已取得初步进展，收入规模超过4000万元。其中，仅高压发生器部件就已超过平板探测器市场规模。

②资本扩张助力公司长期战略发展：公司在保证内生增长稳健的同时，积极重视外延并购发展，2021-2022年间，公司先后完成对国内两家核心零部件企业投资。此外，2023年1月31日，公司发布公告拟筹划发行全球存托凭证（GDR），用于加强全球研发能力、业务拓展和海外布局，并通过新建海外基地、跨境并购等方式提升核心竞争优势，未来发展以及成长天花板将逐步打开。

盈利预测与估值

我们预计2023-2025年公司EPS为11.64、15.50、20.60元/股，2023年4月4日收盘价对应2023年PE为29倍，考虑到公司作为上游制造属性，下游覆盖全球众多头部整机厂商，且齿科及工业领域新业务拓展顺利，业绩高增长确定性较强，维持“增持”评级。

风险提示

股权激励对表观业绩影响的波动性风险，行业政策变化风险、新冠疫情影响风险、汇率波动风险、原材料供应风险、新产品推广不及预期风险。